皖通高速（00995.HK）：同步大市 估值。根据对公司未来车流量增长和成本假设的回顾，我们调整了盈利预测，将皖通高速香港会计准则下2008、2009和2010年每股收益预测分别从0.481元人民币和0.432元人民币和0.488元人民币调整到0.458元人民币、0.461元人民币和0.453元人民币。基于10倍的2008年预期每股收益，我们将皖通高速H股目标价格从5.73港元下调至5.21港元。我们认为估值基本合理，所以对皖通高速H股维持同步大市评级。
2008 上半
年盈利同比仅小幅上升5.3%。皖通高速公告，中国会计准则下2008年上半年净利润同比增长5.3%，至3.341亿元人民币(摊薄每股收益0.201元人民币)。我们发现中国会计准则下，员工及其它费用的大幅上升导致利润率受挤压。员工费用上升也造成了管理费用的增速大大超过了营收。长期应付账款的摊销较去年有所下降，从而使财务费用同比下降了11%。新会计准则扰乱了香港报表。2008年公司采用的是HK(IFRIC)-Int12即"服务经营权协议"。该条款适用于私有部门运营商参与公共服务部门基建的开发、融资、经营和维修所签订的契约协议。采用该条款改变了公司收费路段的会计准则。之前公司的收费路段被归入财产、厂房及设备。为了与该条款一致，收费路段应被视为无形资产--在服务经营权协议下公司获得了为所提供的公用服务向使用者收费的经营权（执照）。作为一家收费公路的运营商，公司应该计入HKAS 11 "建设合同"以及HKAS 18"营业收入"条款下与收费公路建设或升级相关的收入和成本。因此，公司香港报表中的营业收入和营业成本包含了合宁路段延伸以及高界路段的重建，营业收入和营业成本均提高了5.13 亿元人民币，两者相互抵消，没有对净利润产生实质影响。我们认为新的会计准则实际上降低了公司业务的可见性，而A 股的报表更好地反映了公司的经营状况。
近期增长前景不容乐观。年初的雪灾造成上半年综合通行费收入同比下降了2.07%。宁淮高速天长段对公司的205 国道天长段造成了分流影响，因此车流量较去年同期出现了明显的下滑。鉴于经济放缓以及分流风险，我们认为公司未来两年内的内生增长前景不容乐观。（中银国际）
